本周MLF操作前瞻显示，央行预计将继续采取量增价平的操作，以稳定市场资金面。然而，市场并不排除央行可能提前降准的可能性。当前金融市场面临着多重不确定性因素，如经济增长下行压力和外部环境的不确定性等。为了维护市场的稳定运行，央行有必要灵活调控货币政策，以应对各类风险。随着资金面的改善，市场对于央行降准的期待也逐渐增加。因此，未来一段时间内央行的政策举措将备受关注。

财联社11月14日讯 （记者 曹韵仪）11月以来，同业存单周均发行规模维持在7000亿以上，周均到期量则在6000亿以上，资金面波动逐渐平稳，但同业存单的利率却上升。

本周MLF（中期借贷便利））操作是关键观察窗口，随着本周共有央行公开市场本周有12500亿元逆回购和8500亿元MLF到期，当前市场对于MLF提量的预期加强。

同时，市场对于降准的讨论越来越热烈，整体认为降息概率不大，但降准落地的可能性或提前。

银行同业存单利率高于MLF

近期银行大力发行同业存单，其收益率也大幅上行。数据显示11月6日至11月10日，同业存单发行7065亿元，净融资为-797亿元，主要是当周到期量较大，前一周净融资为1674亿元，截至11月10日同业存单余额近14万亿。

目前，市场已经不认为资金面会持续偏紧，1年期股份行存单发行利率上周四高达2.62%，高出1年期MLF利率12BP。11月以来，资金面波动逐渐平稳，但同业存单的利率却上升，背后是何原因？

光大银行宏观金融研究员周茂华在接受财联社记者采访时表示，近一段，同业存单利率上升，一方面与资金利率中枢抬升有关，毕竟同业存单是银行金融机构重要流动性管理工具之一。同时，与存单市场供需短期吃紧有联系。

具体来看，更核心的原因在于供求。华泰证券固收指出两点，一是近期同业存单偿还规模攀升，银行再发行压力增大。二是政府债供给加大了流动性指标压力，导致银行倾向于“多发存单，少买存单”。

11月以来，同业存单周均发行规模维持在7000亿以上，周均到期量则在6000亿以上，基本都是年内最高水平，加上年底特殊时点，银行“以价换量”的诉求较强。再加上国债增发和特殊再融资，给银行流动性指标都带来压力，因此银行选择发存单对冲，以缓解流动性指标的问题。

此外，存单需求端或还受到资本新规影响。“资本新规对中小银行冲击更大，因此可能会减少其对存单投资力度。我们注意到，虽然资本新规对市场的潜在冲击大为弱化，但仍有股份制行等从9月份开始赎回货基，导致货基存单需求减弱。”华泰固收表示。

市场认为，存单利率的拐点仍需等待银行负债压力的缓解，这可能需要货币政策力度更大的支持。到期量方面，11月13日至11月17日同业存单将到期6337亿元，低于上周的7832亿元，但仍处于高位。随后两周存单到期压力将下降，分别到期4192亿元、3497亿元。伴随供给压力下降，存单价格或迎拐点。

关注本周MLF窗口 预期量增平价续作

11月15日，将迎来10月跨月后的第一个MLF利率及规模调整时点，随着本周共有央行公开市场本周有12500亿元逆回购和8500亿元MLF（中期借贷便利）到期。当前市场对于MLF提量的预期加强。

“本周MLF操作是关键观察窗口，如果MLF大幅放量（概率大），一方面能改善银行指标，一方面也有助于压低存单利率水平。”华泰证券固收在研报中指出。

信达固收也认为，央行会超额平价续作。“考虑当前资金利率并未领先于MLF利率下行，本月降息的概率十分有限，但由于基本面已出现边际走弱，央行继续维持资金面紧张的概率同样偏低，出于缓解银行负债压力的目的，MLF续作的规模可能达到万亿以上。”

周茂华也预计本月MLF量增价平续作。“一方面，目前国内外形势，偏积极宏观政策有望保持连续性，政策继续便积极，市场流动性保持合理充裕；目前资金面扰动因素偏多，央行可能适度加大公开市场操作，为经济复苏营造适宜货币环境；另一方面，充分发挥结构性工具定向直达优势，提升政策实施效果，兼顾内外均衡。”

年底降准在路上了？

央行近期表示，运用多种货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，引导金融机构增强信贷增长的稳定和可持续性，随着10月金融数据公布，市场对降准的讨论和预期越来越高，整体预计年前降准落地，甚至有可能提前，但降息概率不大。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，考虑到下一阶段政府债发行、信贷投放、MLF（中期借贷便利）集中到期等扰动项仍存在较高不确定性，资金偏紧背景下，降准频次提高的概率在上升。同时，考虑到汇率阶段性企稳，对内部货币政策制约因素将减弱，预计下次降准时间或有提前。

周茂华认为，预计政策利率保持稳定，主要是近期数据显示，我国经济延续修复复苏态势，实体经济融资整体表现理想，此前货币政策红利有望进一步释放，短期全面降息门槛较高；国内通过释放利率市场化改革红利，推动实体经济融资成本稳中有降。

“但综合考虑年底资金面扰动因素较多，加强跨周期调节、加强实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持方面看，央行年底前后出台降准、结构性工具可能性仍在。”周茂华对财联社记者表示。

“当前至年底之间择机降准也许是个不错的选择。”光大证券张旭指出，本阶段降准有助于降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力，增强金融支持实体经济的可持续性。同时，前期政府债券集中发行等因素已使超储率处于低位，此时增发国债会给年末银行体系流动性带来进一步的压力，而降准可以更好地与财政政策进行配合，为政府债券的发行提供适宜的流动性环境。另外，一个半月后即将进入资金市场跨年阶段。跨年时市场主体的流动性需求通常会明显上升，而资金供给又往往受到监管指标等因素的限制，再加上年末财政资金投放的不确定性，其结果是常形成资金市场利率的波动。倘若在当前至年底前这段时间择机实施降准，有助于维护金融市场稳健运行。

国泰君安也认为，展望11月，政府债发行高峰仍在、缴准压力边际放大等背景下，流动性整体偏中性。货币政策方面，降息空间犹在，但概率或不大。考虑到MLF到期压力及政府债供给造成流动性缺口仍在，不排除提前降准的可能性。

本文源自财联社记者 曹韵仪

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